Česká koruna: konec nudy či začátek diskuse?

10. 02. 2020 | 10:12
Přečteno 5369 krát
Poté, co v minulých týdnech zejména exportéry asi trochu překvapilo přerušení trendu slabé a stabilní koruny, a naše měna o pár desítek haléřů posílila (k hodnotám neviděným od roku 2012), první únorové zasedání Bankovní Rady ČNB pod kotel možného posílení koruny přiložilo své polínko: zvýšení úroků totiž s sebou silnější kurz "dle učebnic" nese.


Centrální banka usoudila, že inflace směřující viditelně nad její cíl i jeho toleranční pásmo je příliš vysoká a je třeba přejít k akci. Ovšem někteří členové bankovní rady změnili ke zvýšení sazeb postoj přesně ve chvíli, kdy perspektiva našich vývozů (což je podstatná část naší ekonomiky) není kvůli stavu zejména německé ekonomiky nejlepší, hrozí zatím neodhadnutelné důsledky virové pandemie a na obzoru jsou trable spojené s Brexitem.

Samozřejmě, čtvrtka procenta na úrocích centrální banky, která se jen velmi neochotně promítá do sazeb na vklady a úvěry bank komerčních, nezmění chod našeho světa. A svým způsobem tím ukázala centrální banka v praxi tezi, kterou poslední léta jasně razí – naše měnová politika je nezávislá, a tudíž o tom, co je a není správné, rozhodujeme my na základě našeho pohledu na svět. Ale zároveň toto rozhodnutí vytváří dobrý prostor pro zamyšlení nad tím, zda tento "model" je opravdu lepší než druhá z možností - přijetí eura.

Úvaha o tom by neměla začít událostí 6.února, kdy proběhlo jednání bankovní rady, které úroky zvýšilo. Musíme jít více zpět. Pokud se nechceme vrátit až k poměrně radikálnímu rozhodnutí centrální banky v roce 2013, kdy svým rozhodnutím podstatně oslabila (k radosti exportérů) korunu, musíme se podívat aspoň na poslední dva roky.

Po opuštění režimu slabé koruny (v roce 2017) totiž centrální banka sázela na to, že koruna razantně posílí a pomůže snížit inflaci, kterou tlačil vzhůru slušný výkon ekonomiky, nízké úroky let předešlých, slabý kurz a hlavně růst mezd. Posílení bylo však mnohem slabší, než banka čekala. Důvodem bylo, že slabá koruna k nám přitáhla miliardy spekulativních eur (ty skončily v rezervách ČNB), a ty potenciál pro posílení koruny brzdí. Nepomohlo dokonce ani postupné zvyšování úroků (také od roku 2017), které by za normálních okolností inflaci zbrzdilo – jak vyšší cenou peněz, tak tím, že by posílila koruna. Inflace proto vzrostla víc, než si ČNB přála.

Z tohoto pohledu je posílení koruny, které od počátku roku probíhalo, překvapením, ač z hlediska inflace nad 3 % pro ČNB vítaným. A jak ukazuje vývoj pár desítek hodin po rozhodnutí ČNB sazby zvýšit, tentokrát logika "vyšší úrok = silnější kurz" na rozdíl od předchozích případů zvyšování úroků zatím, trochu překvapivě, platí.

V čem je tedy možný problém a nedělá měnová politika nakonec přesně to, co by měla?

Vývoj posledních let ukazuje, že nastavení naší měnové politiky má ČNB ve svých rukou jen částečně. Díky tomu, že náš trh je malý, a pohyby kapitálu (finančního) na něm hrají velkou roli, nerozhoduje o nastavení měnových podmínek (zjednodušeně úroků a kurzu) zdaleka jen centrální banka. Kapitálové pohyby (nebo chcete-li riziková prémie) je sto rozhodnutí ČNB o změně úroků "přepsat" tak, že s ním spojená změna kurzu neproběhne. Nebo dokonce dochází k podstatnému posunu kurzu (s důsledky pro inflaci i reálnou ekonomiku) bez změny našich (či dokonce i zahraničních) úroků.

Samozřejmě, tomuto problému čelí většina centrálních bank, ale vysoká závislost naší ekonomiky na kurzu eura (díky vysokému exportu, který směřuje hlavně do eurozóny), je něco, co z toho dělá větší než obvyklý problém. A navíc zde je možnost měnovou politiku "vypnout" vstupem do eurozóny.

Případům, kdy měnová politika "nefunguje podle učebnice", samozřejmě může ČNB čelit větší razancí svých kroků – třeba mohla v minulosti zvýšit sazby mnohem více (a tím dosáhnout i posílení kurzu, se kterým pro krocení inflace počítala). Ale ve hře jen pak nemalé riziko zpomalení ekonomiky, neb to by záhy vyžadovalo opačný krok. Výsledkem by byla nestabilita jak úroků, tak kurzu. Oboje nejsou dobré podmínky pro stabilní rozvoj ekonomiky.

Únorové zvýšení sazeb má ještě jedno riziko. ČNB, v souladu se svým mandátem, rozhodla zvýšením sazeb (a posílením kurzu) bojovat proti domácí inflaci právě ve chvíli, kdy řada centrálních bank zvažuje, zda není třeba politiku naopak uvolnit. Silnější kurz (a tedy nižší tržby a zisky za exporty, či vyšší konkurence dovozů) zasáhne naše podniky ve chvíli, kdy jim zřejmě budou klesat zakázky, a poté, co se musely srovnat s poměrně významným růstem mezd. Asi by se dalo namítnout, že v tomto období mít trochu vyšší sazby (pokud by kvůli inflaci bylo nutno), ale nikoliv silnější kurz, by byl lepší "český" mix měnové politiky.

To vede logicky k otázce, zda je přínos naší (v praxi nikoliv bezbřehé) měnové suverenity tak velký, že ho nemá smysl "vyměnit" za stabilitu a úspory pro firmy a občany spojené s eurem. Jistě, od roku 2017 by to znamenalo, že naše inflace by asi byla o něco vyšší (díky nižším úrokům), ovšem pokud bychom se na věc dívali třeba od roku 2013, tak bychom se vyhnuli oslabení kurzu, který zase inflaci zvýšil. O tom, že touto diskusí bychom se k závěru asi nedobrali, pak svědčí třeba to, že by bylo možno namítnout, že naše ekonomika (respektive exporty) by v tom období nerostla (nižší inflace), a tím by navíc mzdy rostly pomaleji (ještě nižší růst a inflace), ale pak by obrat mohl být o to rychlejší (vyšší inflace) - každý si jistě pak najde argument, který jeho postoj podpoří…

Možná to ale jde zjednodušit. Naše sousední "eurová laboratoř", tedy Slovensko, které se vzdalo měnové politiky v tu nejméně vhodnou dobu (v lednu 2009), navíc s kurzem, který, zdá se, posunuli pro ekonomiku ne úplně dobrým směrem přátelé tehdejšího premiéra Fica, jistý vhled do přidané hodnoty měnové politiky pro zvládání inflace poskytuje.

Pohled na Slovenskou inflaci (třeba od roku 2017) ukazuje velmi podobný vývoj s naším (s tím, že výkyvy na Slovensku i dnešní hodnota jsou nižší), a dokonce ani při pohledu na celou dekádu nejsou rozdíly dramatické (s tím, že my jsme se poklesu inflace pod nulu ubránili, Slovensko ne). Z hlediska růstu si přitom Slováci zjevně pomohli (dle názoru většiny ekonomů), a pro nás překvapivě rychle nás dohánějí. Z pohledu inflace, i přes to, že jejich země nebyla na euro zdaleka tak dobře připravena jako my, si nepohoršili.

Změna kurzu o "padesátník" a úroků o čtvrt procenty nejsou bohužel dost velké impulzy pro to, aby rozpoutaly diskusi o tom, zda je pevné české odmítání eura opravdu tou správnou volbou pro naši zemi. V minulosti se obvykle podniky, které silný kurz poškodil, ozvaly až při větších změnách. Ale čím později ke kvalitní diskusi dojde, tím více je vzdálený moment, kdy bychom mohli euro přijmout a nebo, kdy si na základě korektních argumentů potvrdíme, že to nechceme. Dnes totiž rozhodný postoj politiků a veřejnosti na nich založený není.

Blogeři abecedně

A Atapana Mnislav Zelený B Babka Michael · Balabán Miloš · Bartošová Ela · Bavlšíková Adéla · Bečková Kateřina · Bělobrádek Pavel · Beránek Jan · Berwid-Buquoy Jan · Bielinová Petra · Bína Jiří · Bízková Rut · Blaha Stanislav · Blažek Kamil · Bobek Miroslav · Boehmová Tereza · Brenna Yngvar · Bureš Radim · Bůžek Lukáš · Byčkov Semjon C Cerman Ivo Č Černoušek Štěpán · Česko Chytré · Čipera Erik · Čtenářův blog D David Jiří · Davis Magdalena · Dienstbier Jiří · Dlabajová Martina · Dolejš Jiří · Dostál Ondřej · Dudák Vladislav · Duka Dominik · Duong Nguyen Thi Thuy · Dvořáková Vladimíra F Fafejtová Klára · Fajt Jiří · Fendrych Martin · Fiala Petr · Fischer Pavel G Gálik Stanislav · Gargulák Karel · Geislerová Ester · Girsa Václav · Glanc Tomáš · Gregorová Markéta · Groman Martin H Halík Tomáš · Hamáček Jan · Hampl Václav · Hamplová Jana · Hapala Jiří · Hasenkopf Pavel · Hastík František · Havel Petr · Heller Šimon · Herman Daniel · Hilšer Marek · Hlaváček Petr · Hlubučková Andrea · Hnízdil Jan · Hokovský Radko · Holmerová Iva · Honzák Radkin · Horáková Adéla · Horký Petr · Hořejš Nikola · Hořejší Václav · Hradilková Jana · Hrstka Filip · Hřib Zdeněk · Hubinger Václav · Hülle Tomáš · Hušek Radek · Hvížďala Karel CH Charanzová Dita · Chlup Radek · Chromý Heřman · Chýla Jiří · Chytil Ondřej J Janda Jakub · Janeček Karel · Janeček Vít · Janečková Tereza · Janyška Petr · Jelínková Michaela Mlíčková · Jourová Věra · Just Jiří · Just Vladimír K Kania Ondřej · Klan Petr · Klepárník  Vít · Klíma Vít · Klimeš David · Kňapová Kateřina · Kohoutová Růžena · Kolaja Marcel · Kolínská Petra · Kolovratník Martin · Kopeček Lubomír · Kostlán František · Kotišová Miluš · Koudelka Zdeněk · Koutská Petra Schwarz · Kozák Kryštof · Krafl Martin · Krása Václav · Kraus Ivan · Kroupová Johana · Křeček Stanislav · Kubr Milan · Kučera Josef · Kučera Vladimír · Kučerová Karolína · Kuchař Jakub · Kuchař Jaroslav · Kukal Petr · Kupka Martin · Kuras Benjamin · Kutílek Petr · Kužílek Oldřich · Kyselý Ondřej L Laně Tomáš · Linhart Zbyněk · Lipavský Jan · Lipold Jan · Lomová Olga M Máca Roman · Mahdalová Eva · Maláčová Jana · Málková Ivana · Marvanová Hana · Mašát Martin · Metelka Ladislav · Michálek Libor · Miller Robert · Minařík Petr · Mrkvička Jan · Müller Zdeněk · Münich Daniel N Nacher Patrik · Nachtigallová Mariana Novotná · Návrat Petr · Navrátil Marek · Němec Václav · Niedermayer Luděk · Nouzová Pavlína · Nováčková Jana · Novák Aleš · Novotný Martin · Novotný Vít O Obluk Karel · Oláh Michal · Ouhel Tomáš · Outlý Jan P Pačes Václav · Palik Michal · Paroubek Jiří · Pavel Petr · Pavelka Zdenko · Payne Jan · Payne Petr Pazdera · Pehe Jiří · Peksa Mikuláš · Pelda Zdeněk · Petrák Milán · Petříček Tomáš · Pfeiler Tomáš · Pilip Ivan · Pitek Daniel · Pixová Michaela · Plaček Jan · Podzimek Jan · Pohled zblízka · Potměšilová Hana · Pražskej blog · Prouza Tomáš R Rabas Přemysl · Rajmon David · Rakušan Vít · Ráž Roman · Redakce Aktuálně.cz  · Reiner Martin · Richterová Olga · Robejšek Petr · Rychlík Jan Ř Řebíková Barbora · Říha Miloš · Řízek Tomáš S Sedlák Martin · Seitlová Jitka · Schneider Ondřej · Schwarzenberg Karel · Skořepa Michal · Skuhrovec Jiří · Sládek Jan · Sláma Bohumil · Slavíček Jan · Slimáková Margit · Sobíšek Pavel · Sokačová Linda · Soukal Josef · Soukup Ondřej · Sportbar · Staněk Antonín · Stanoev Martin · Stehlík Michal · Stehlíková Džamila · Stránský Martin Jan · Strmiska Jan · Stulík David · Svárovský Martin · Svoboda Cyril · Svoboda Jiří · Svoboda Pavel · Sýkora Filip · Syrovátka Jonáš Š Šebek Tomáš · Šefrnová Tereza · Šimáček Martin · Šimková Karolína · Šlechtová Karla · Šmíd Milan · Šoltés Michal · Špinka Filip · Špok Dalibor · Šteffl Ondřej · Štern Ivan · Štern Jan · Štrobl Daniel T Telička Pavel · Titěrová Kristýna · Tolasz Radim · Tománek Jan · Tomčiak Boris · Tomek Prokop · Tomský Alexander · Trantina Pavel · Turek Jan U Uhl Petr · Urban Jan V Václav Petr · Vaculík Jan · Vácha Marek · Valdrová Jana · Vavruška Dalibor · Věchet Martin Geronimo · Vendlová Veronika · Vhrsti · Vích Tomáš · Vlach Robert · Vodrážka Mirek · Vojtěch Adam · Vojtková Michaela Trtíková · Výborný Marek · Vyskočil František W Walek Czeslaw · Wichterle Kamil · Witassek Libor Z Zádrapa Lukáš · Zaorálek Lubomír · Závodský Ondřej · Zelený Milan · Zeman Václav · Zima Tomáš · Zlatuška Jiří Ž Žák Miroslav · Žák Václav · Žantovský Michael Ostatní Dlouhodobě neaktivní blogy