ČNB v houpací síti

28. 06. 2020 | 07:00
Přečteno 2205 krát
Nabízím stručný popis, co všechno teď může Česká národní banka dělat, aby ekonomice pomohla zpátky do před-covidové kondice. A přidávám vysvětlení, proč většinu z toho nedělá (zatím).

Česká ekonomika prochází a ještě bude procházet těžkými chvílemi. A Česká národní banka (ČNB) se jí snaží pomoci. Základní nástroj, tedy klíčová úroková sazba, je dnes už téměř na podlaze: během března letošního roku snížila ČNB svou repo sazbu z 2,25 % postupně na nynějších 0,25 %.
Zkušenost třeba švýcarské centrální banky (sazba -0,75 %, a to už přes pět let) naznačuje, že by bylo možné jít s repo sazbou ještě výrazně níž. ČNB však nechce snížit repo sazbu ani na čistou nulu. Dříve byl silným důvodem fakt, že v českých zákonech a smlouvách byly úroky z prodlení počítány jako násobek sazeb ČNB (takže po snížení sazeb ČNB na nulu nebo níže by pozdní placení přestalo být pokutováno). Takové zákony a smlouvy nadále existují, byť už jen v malém množství.
Guvernér ČNB Jiří Rusnok však nedávno zdůraznil jiný argument: snížení repo sazby pod dnešních 0,25 % by podle něj mohlo „podrýt stabilitu finančního sektoru“. Tím z úrovně 0,25 % udělal do značné míry úrokovou podlahu: pokud by totiž ČNB přece jen nakonec cítila potřebu repo sazbu ještě snížit blíž k nule, musela by jasně vysvětlit, co se přihodilo tak závažného, že je nutno udělat krok, který (dle výše uvedeného vyjádření) může podrýt stabilitu finančního sektoru.
Repo sazba je tedy už na podlaze. ČNB má ale teoreticky další možnosti. Ta první vysvitne, pokud si uvědomíme, že když se firmy a domácnosti rozhodují, jestli si vezmou úvěr na investice nebo jiné výdaje, repo sazba ČNB je netrápí; zajímá je „klientská“ úroková sazba nabízená jim jejich bankou. Klientská úvěrová sazba, s fixací řekněme pět let, závisí nikoli přímo na repo sazbě (která pokrývá horizont dvou týdnů a týká se jen obchodů mezi finančním trhem a ČNB), nýbrž hlavně na výnosech na finančním trhu, zejména na výnosech z investic do státních dluhopisů, a to právě na oněch pět let.
Určitý vztah mezi sazbou ČNB a klientskými sazbami ale přece jen existuje: za normálních okolností funguje repo sazba jako jakési vodítko, jehož stažením dolů ČNB dosáhne aspoň mírného snížení i u výnosů ze zmíněných státních dluhopisů. Pokud už ČNB toto své „repo vodítko“ stáhla až na podlahu, ale výnosy ze státních dluhopisů (a tedy sazby z úvěrů firmám a domácnostem) by se jí zdály pořád příliš vysoké, může je začít tlačit dolů přímo – tím, že začne státní dluhopisy nakupovat. Některé zahraniční centrální banky už takto nakupují – většinou pravidelné objemy v pravidelných intervalech. Toto takzvané kvantitativní uvolňování (quantitative easing, QE) zvýší aktuální tržní cenu dluhopisů, takže pro banky začne být výhodné aspoň část držených dluhopisů prodat do rukou centrální banky, a získat tak od ní dodatečnou likviditu. Tu pak banky mohou využít jako základ pro poskytnutí dalších úvěrů do ekonomiky.
Pravomoc ČNB provádět QE byla jasně stanovena novelou zákona o ČNB v dubnu letošního roku (předchozí verze zákona nebyla v tomto směru úplně jednoznačná). V současnosti by ale použití tohoto nástroje nedávalo velký smysl: výnosy státních dluhopisů jsou zřetelně pod 1 %, to jest, velmi nízké. A to i bez tlaku ze strany ČNB. V tuto chvíli je tak ČNB blízko podlahy i zde.
Někdy se jako další centrálněbankovní nástroj zmiňuje „řízení výnosové křivky“, kdy centrální banka taktéž nakupuje dluhopisy, ale mění objem a časování nákupů tak, aby se výnosy dluhopisů držely na konkrétní předem zvolené nízké úrovni. Blízko své podlahy je tedy v dnešním Česku i tento nástroj.
Stejně tak je to s dalším často uváděným nástrojem, jehož anglický název „forward guidance“ lze volně přeložit třeba jako „výhled dalších kroků“. Jde o snahu centrální banky věrohodně slíbit trhům, že úrokové sazby zůstanou nízké po dlouhou dobu. Výsledkem takové snahy by měl být pokles dlouhodobějších výnosů. Ale znova: pokud tyto výnosy jsou už teď nízko, nemá ČNB důvod něco slibovat.
A pak je tu ještě nástroj z úplně jiného, neúrokového soudku: intervence na oslabení kurzu koruny (k čemuž ČNB sáhla naposled mezi roky 2013 a 2017). Slabší koruna sníží relativní cenu české produkce oproti zbytku světa, a tím zesílí poptávku po této produkci a pomůže ekonomice na nohy. Ale i tady je ČNB dost u podlahy. Kurz koruny k euru hned v prvních dnech příchodu nemoci covid-19 do Evropy dramaticky oslabil. V posledních týdnech sice toto oslabení zhruba z půlky zase odmazal, nicméně pořád zůstává poměrně uvolněný.
ČNB je celkově v pozici zahradníka, který svou zahradu kropí z jednoho kohoutu (nízkou repo sazbou); mohl by kropit i z dalších, ale není to třeba, protože značná část závlahy aktuálně padá z nebe i bez jeho přičinění.
Zahradník tedy může relaxovat v houpací síti. Prozatím. Pokud však výnosy z českých vládních dluhopisů výrazně vzrostou nebo pokud koruna posílí (a zároveň pokud bude ekonomika potřebovat dodatečnou podporu), otevře se pro ČNB prostor, aby začala používat i další své kohouty.

(mírně upravená verze původně vyšla v Lidových novinách)

Blogeři abecedně

A Almer Tomáš · Atapana Mnislav Zelený B Babka Michael · Balabán Miloš · Bartoš Ivan · Bartošová Ela · Bavlšíková Adéla · Bečková Kateřina · Bělobrádek Pavel · Benda Jan · Beránek Jan · Berwid-Buquoy Jan · Bielinová Petra · Bína Jiří · Bízková Rut · Blaha Stanislav · Bobek Miroslav · Boehmová Tereza · Boudal Jiří · Brenna Yngvar · Bureš Radim · Bůžek Lukáš · Byčkov Semjon C Cerman Ivo Č Černoušek Štěpán · Černý Jan · Česko Chytré · Čipera Erik · Čtenářův blog D David Jiří · Davis Magdalena · Dienstbier Jiří · Dlabajová Martina · Dolejš Jiří · Drobek Aleš · Dudák Vladislav · Duka Dominik · Duong Nguyen Thi Thuy · Dvořáková Vladimíra F Fábri Aurel · Fafejtová Klára · Fajt Jiří · Farský Jan · Fendrych Martin · Feri Dominik · Fiala Petr · Fischer Pavel G Gálik Stanislav · Gargulák Karel · Geislerová Ester · Girsa Václav · Glanc Tomáš · Gregorová Markéta · Groman Martin H Halík Tomáš · Hamáček Jan · Hampl Václav · Hamplová Jana · Hapala Jiří · Hasenkopf Pavel · Hastík František · Havel Petr · Heller Šimon · Herman Daniel · Hilšer Marek · Hlaváček Petr · Hlubučková Andrea · Hnízdil Jan · Hokovský Radko · Holomek Karel · Honzák Radkin · Horký Petr · Hořejš Nikola · Hořejší Václav · Hradilková Jana · Hrbková Lenka · Hrstka Filip · Hřib Zdeněk · Hubinger Václav · Hudeček Tomáš · Hülle Tomáš · Hušek Radek · Hvížďala Karel CH Charanzová Dita · Chlup Radek · Chlupáček Ondřej · Chromý Heřman · Chýla Jiří · Chytil Ondřej J Janda Jakub · Janeček Karel · Janeček Vít · Janečková Tereza · Janyška Petr · Jarolímek Martin · Jašurek Miroslav · Jelínková Michaela Mlíčková · Jourová Věra · Just Jiří · Just Vladimír K Kania Ondřej · Karfík Filip · Kislingerová Eva · Klan Petr · Klepárník  Vít · Klíma Vít · Klimeš David · Kňapová Kateřina · Kohoutová Růžena · Kolínská Petra · Kolovratník Martin · Kopeček Lubomír · Kostlán František · Kotišová Miluš · Koudelka Zdeněk · Koutská Petra Schwarz · Kozák Kryštof · Krafl Martin · Králíková Eva · Krása Václav · Kraus Ivan · Kroppová Alexandra · Kroupová Johana · Křeček Stanislav · Kubr Milan · Kučera Josef · Kučera Vladimír · Kuchař Jakub · Kuchař Jaroslav · Kukal Petr · Kupka Martin · Kuras Benjamin · Kutílek Petr · Kužílek Oldřich · Kyselý Ondřej L Laně Tomáš · Líbal Vladimír · Linhart Zbyněk · Lipavský Jan · Lipold Jan · Lomová Olga M Máca Roman · Mahdalová Eva · Maláčová Jana · Málková Ivana · Marvanová Hana · Mašát Martin · Metelka Ladislav · Michálek Libor · Miller Robert · Minařík Petr · Müller Zdeněk · Münich Daniel N Nacher Patrik · Nachtigallová Mariana Novotná · Návrat Petr · Navrátil Marek · Němec Václav · Niedermayer Luděk · Nouzová Pavlína · Nováčková Jana · Novotný Martin · Novotný Vít O Obluk Karel · Očko Petr · Oláh Michal · Ondráčková Radka · Ouhel Tomáš · Outlý Jan P Pačes Václav · Palik Michal · Paroubek Jiří · Paroubková Petra · Passerin Johana · Pavel Petr · Pavelka Zdenko · Payne Jan · Payne Petr Pazdera · Pehe Jiří · Pelda Zdeněk · Penc Stanislav · Petrák Milán · Petříček Tomáš · Pikora Vladimír · Pilip Ivan · Pixová Michaela · Podzimek Jan · Pohled zblízka · Potměšilová Hana · Pražskej blog · Prouza Tomáš · Přibyl Stanislav R Rabas Přemysl · Rajmon David · Rakušan Vít · Ráž Roman · Redakce Aktuálně.cz  · Reiner Martin · Richterová Olga · Ripka Štěpán · Robejšek Petr · Rychlík Jan Ř Řebíková Barbora · Říha Miloš · Řízek Tomáš S Sedláček Tomáš · Sedlák Martin · Seitlová Jitka · Schneider Ondřej · Schwarzenberg Karel · Skořepa Michal · Skuhrovec Jiří · Sládek Jan · Sláma Bohumil · Slavíček Jan · Slimáková Margit · Sobotka Daniel · Sokačová Linda · Soukal Josef · Soukup Ondřej · Sportbar · Staněk Antonín · Stanoev Martin · Stehlík Michal · Stehlíková Džamila · Stránský Martin Jan · Strmiska Jan · Stulík David · Svárovský Martin · Svoboda Cyril · Svoboda Jiří · Svoboda Pavel · Sýkora Filip · Syrovátka Jonáš Š Šebek Tomáš · Šefrnová Tereza · Šimáček Martin · Šimková Karolína · Škop Michal · Šlechtová Karla · Šmíd Milan · Šoltés Michal · Špinka Filip · Špok Dalibor · Šteffl Ondřej · Štěch Milan · Štern Ivan · Štern Jan · Štrobl Daniel T Telička Pavel · Titěrová Kristýna · Tolasz Radim · Tománek Jan · Tomčiak Boris · Tomek Prokop · Tomský Alexander · Trantina Pavel · Turek Jan · Tvrdoň Jan U Uhl Petr · Urban Jan V Václav Petr · Vaculík Jan · Vácha Marek · Valdrová Jana · Vavruška Dalibor · Věchet Martin Geronimo · Vendlová Veronika · Veselý Martin · Vhrsti · Vích Tomáš · Vileta Petr · Vlach Robert · Vodrážka Mirek · Vojtěch Adam · Vojtková Michaela Trtíková · Výborný Marek · Vyskočil František W Wagenknecht Lukáš · Walek Czeslaw · Wichterle Kamil · Witassek Libor Z Zádrapa Lukáš · Zahumenská Vendula · Zahumenský David · Zaorálek Lubomír · Závodský Ondřej · Zelený Milan · Zeman Václav · Zima Tomáš · Zlatuška Jiří · Znoj Milan Ž Žák Miroslav · Žák Václav · Žantovský Michael Ostatní Dlouhodobě neaktivní blogy