Poučení z intervencí: Čechovi oslabení koruny nikdy nevysvětlíš

06. 04. 2017 | 19:37
Přečteno 15267 krát
Když československá vláda v únoru 1934 provedla první devalvaci koruny, bylo okamžitě jasné, jaké jsou náklady. Zlatý obsah poklesl asi o šestinu a povinné zlaté krytí pokleslo na 25 procent oběhu bankovek.
To o 79 let později po zavedení kurzového závazku nebyla cena za oslabení koruny dlouho zjevná. Ani nemohla být. Od listopadu 2013 jsme znali jen cíl – udržet kurz poblíž 27 korun za euro. Ztráty můžeme začít počítat až ode dneška, kdy bankovní rada České národní banky ukončila intervenční režim a koruna začala zase na volném trhu posilovat. Od počátku závazku do konce ledna to ČNB stálo zhruba 1,3 bilionu korun. A to samozřejmě není konečný účet. Jen za první den uvolnění kurzu kvůli zhodnocení měny ČNB tratila kurzovou ztrátou desítky miliard.
Oslabení koruny v letech 1934 i 2013 jsou samozřejmě zcela nesrovnatelná. Přesto se zde vlastně opakuje ten samý příběh: I kdyby to bylo ekonomicky stokrát odůvodněné, Čechovi prostě oslabení jeho měny nevysvětlíš.

Engliš i Singer na pranýři

Bývalý guvernér ČNB Miroslav Singer, za jehož éry byly intervence spuštěny, pravděpodobně dobře zná osud svého předchůdce v čele banky a bývalého ministra financí Karla Engliše.
Při vzniku první republiky vtiskl národu svou představu deflační koruny Alois Rašín. Ta měla zprvu nepochybné úspěchy v krocení inflace. Za silnou korunu lobovala Živnobanka a další průmyslové skupiny. Ale od počátku 30. let bylo už zcela jasné, že koruna musí oslabit. Zemědělci nebyli schopni se silnou korunou nic vyvézt. Cukrovarnictví se zhroutilo. Teprve tehdy došlo na slova Rašínova odpůrce Karla Engliše, měna oslabila a Engliš se přesunul do Národní banky československé, protože dosavadní guvernér na protest proti devalvaci odstoupil. Přestože vše svědčilo v prospěch devalvace, Engliš o tom stejně velkou část tehdejší československé veřejnosti nepřesvědčil.
Jak jsou Češi stále hrdí na silnou korunu, se projevilo i okamžitě po zavedení intervencí v listopadu 2013. Singer věděl, že rozhodnutí nebude jednoduché obhájit. Ale asi nečekal to, co se spustilo. Lidový hněv, jehož mocným mluvčím se stal Blesk. Stačí si připomenou tehdejší titulky: „Porušili Singer a spol. zákon? Hrozí jim doživotí, tvrdí právník.“ „Muž, který vám vše zdražil: Takhle si žije!“ Vrcholným kouskem pak byla inspekce bulváru, kolik co stojí v místní kantýně, ve které se Singer pravděpodobně ani jednou nenaobědval: „Vyvolení z ČNB: Singer a spol. vydělávají balík, ale obědvají jen za 34 korun!“
Situace na konci roku 2013 přitom po intervencích skutečně volala. Úroky byly už na technické nule. Recese let 2012 a 2013 děsila bankéře, ti se obávali deflační spirály (jádrová inflace už dokonce dlouho byla v mínusu). Takže 7. listopadu poprvé ČNB nakoupila eura za 200 miliard korun.
Na počátku závazek fungoval dokonce možná lépe, než bankéři mohli doufat. Dlouhou dobu jim stačilo jen slovně intervenovat. Ať už proti spekulantům, nebo proti prezidentovi Miloši Zemanovi, který svého času neopomněl na žádné krajské cestě kritizovat závazek. Většinou pak koruna poskočila, guvernér Singer napsal něco na blog a byl zase klid.
Jenže tomu tak už hodně dlouho není.

Hodně drahá chyba

Závazek mělo bezpochyby smysl držet do konce roku 2014. Pak už nastává mezi ekonomy spor. Je pravda, že inflace byla dlouho stále nízko. Ale to bylo způsobeno především poklesem ceny paliv. Když se člověk podíval na spotřebu domácností, nebo dokonce na růst cen nemovitostí, viděl najednou o hodně jiný obrázek než na podzim 2013. A ekonomika začala stoupat k rekordním procentům ročního HDP.
Přesto se bankéři dál drželi závazku, jehož udržení se stávalo čím dál dražší. A pak se minulý podzim nejspíše stal omyl. Centrální bankéři si koncem září zcela nepochopitelně svázali ruce slibem, že intervence poběží až do druhého čtvrtletí 2017. Nejspíše tehdy jeli ve svém obvyklém režimu nekonečného prodlužování závazku. Ale tohle byla chyba. Jak drahá, to se ukázalo tento rok.
Ke konci minulého roku inflace začala prudce vystřelovat nahoru k dvouprocentnímu cíli. Ale bankéři museli držet svůj slib. Kdyby banka ukončila závazek na Nový rok 2017, vůbec nic by se přitom s ekonomikou nestalo. Ale banka nemohla. A tak dál kupovala za stamiliardy eura, aby přetlačila spekulanty, kteří už opravdu neviděli žádný důvod, který by bránil koruně v posilování.
Banka to nakonec vydržela. A závazek padl až v druhém čtvrtletí. Ale bylo to nesnesitelně drahé.

Kdo sloužíš vlasti, odměny nečekej

Za tuto anabázi ale už Singer nemůže. V červnu minulého roku v bance skončil. Je tedy jen spekulací, jak by se na podzim rozhodnul. Je možné, že by svým novým kolegům, kteří si v bance teprve zvykali, vysvětlil, jak nebezpečné je na sebe brát tak dlouhý závazek. A asi by argumentoval třeba Švýcarskem, kde si centrální banka při bránění švýcarského franku proti euru ukrojila příliš velký krajíc a na počátku roku 2015 se z toho spektakulárně sesypala.
Ale to jsou jen kdyby chyby. Singer může mít klidné spaní. Tu část intervencí, kterou zaštiťoval, si před ekonomy obhájí. A před veřejností bude stejně už nadosmrti za padoucha, co všechno zdražil. Čech si totiž už století nedokáže připustit, že by mu mohla někdy lépe sloužit i jiná než posilující koruna.
Kdyby měl Singer šibeniční smysl pro humor, mohl by si někam vyvěsit epitaf Karla Engliše, který taky Čechy nedokázal přesvědčit o výhodách slabší koruny: „Kdo sloužíš vlasti, odměny nečekej.“


P.S.: Jaký byl život s intervencemi, jak ovlivnily ekonomiku a jak si koruna povede dál, si můžete přečíst v souhrnném textu týdeníku Ekonom.

Blogeři abecedně

A Atapana Mnislav Zelený B Babka Michael · Balabán Miloš · Bartošová Ela · Bavlšíková Adéla · Bečková Kateřina · Bělobrádek Pavel · Beránek Jan · Berwid-Buquoy Jan · Bielinová Petra · Bína Jiří · Bízková Rut · Blaha Stanislav · Blažek Kamil · Bobek Miroslav · Boehmová Tereza · Brenna Yngvar · Bureš Radim · Bůžek Lukáš · Byčkov Semjon C Cerman Ivo Č Černoušek Štěpán · Česko Chytré · Čipera Erik · Čtenářův blog D David Jiří · Davis Magdalena · Dienstbier Jiří · Dlabajová Martina · Dolejš Jiří · Dostál Ondřej · Dudák Vladislav · Duka Dominik · Duong Nguyen Thi Thuy · Dvořáková Vladimíra F Fafejtová Klára · Fajt Jiří · Fendrych Martin · Fiala Petr · Fischer Pavel G Gálik Stanislav · Gargulák Karel · Geislerová Ester · Girsa Václav · Glanc Tomáš · Gregorová Markéta · Groman Martin H Halík Tomáš · Hamáček Jan · Hampl Václav · Hamplová Jana · Hapala Jiří · Hasenkopf Pavel · Hastík František · Havel Petr · Heller Šimon · Herman Daniel · Hilšer Marek · Hlaváček Petr · Hlubučková Andrea · Hnízdil Jan · Hokovský Radko · Holmerová Iva · Honzák Radkin · Horáková Adéla · Horký Petr · Hořejš Nikola · Hořejší Václav · Hradilková Jana · Hrstka Filip · Hřib Zdeněk · Hubinger Václav · Hülle Tomáš · Hušek Radek · Hvížďala Karel CH Charanzová Dita · Chlup Radek · Chromý Heřman · Chýla Jiří · Chytil Ondřej J Janda Jakub · Janeček Karel · Janeček Vít · Janečková Tereza · Janyška Petr · Jelínková Michaela Mlíčková · Jourová Věra · Just Jiří · Just Vladimír K Kania Ondřej · Klan Petr · Klepárník  Vít · Klíma Vít · Klimeš David · Kňapová Kateřina · Kohoutová Růžena · Kolaja Marcel · Kolínská Petra · Kolovratník Martin · Kopeček Lubomír · Kostlán František · Kotišová Miluš · Koudelka Zdeněk · Koutská Petra Schwarz · Kozák Kryštof · Krafl Martin · Krása Václav · Kraus Ivan · Kroupová Johana · Křeček Stanislav · Kubr Milan · Kučera Josef · Kučera Vladimír · Kučerová Karolína · Kuchař Jakub · Kuchař Jaroslav · Kukal Petr · Kupka Martin · Kuras Benjamin · Kutílek Petr · Kužílek Oldřich · Kyselý Ondřej L Laně Tomáš · Linhart Zbyněk · Lipavský Jan · Lipold Jan · Lomová Olga M Máca Roman · Mahdalová Eva · Maláčová Jana · Málková Ivana · Marvanová Hana · Mašát Martin · Metelka Ladislav · Michálek Libor · Miller Robert · Minařík Petr · Mrkvička Jan · Müller Zdeněk · Münich Daniel N Nacher Patrik · Nachtigallová Mariana Novotná · Návrat Petr · Navrátil Marek · Němec Václav · Niedermayer Luděk · Nouzová Pavlína · Nováčková Jana · Novák Aleš · Novotný Martin · Novotný Vít O Obluk Karel · Oláh Michal · Ouhel Tomáš · Outlý Jan P Pačes Václav · Palik Michal · Paroubek Jiří · Pavel Petr · Pavelka Zdenko · Payne Jan · Payne Petr Pazdera · Pehe Jiří · Peksa Mikuláš · Pelda Zdeněk · Petrák Milán · Petříček Tomáš · Pfeiler Tomáš · Pilip Ivan · Pitek Daniel · Pixová Michaela · Plaček Jan · Podzimek Jan · Pohled zblízka · Potměšilová Hana · Pražskej blog · Prouza Tomáš R Rabas Přemysl · Rajmon David · Rakušan Vít · Ráž Roman · Redakce Aktuálně.cz  · Reiner Martin · Richterová Olga · Robejšek Petr · Rychlík Jan Ř Řebíková Barbora · Říha Miloš · Řízek Tomáš S Sedlák Martin · Seitlová Jitka · Schneider Ondřej · Schwarzenberg Karel · Skořepa Michal · Skuhrovec Jiří · Sládek Jan · Sláma Bohumil · Slavíček Jan · Slimáková Margit · Sobíšek Pavel · Sokačová Linda · Soukal Josef · Soukup Ondřej · Sportbar · Staněk Antonín · Stanoev Martin · Stehlík Michal · Stehlíková Džamila · Stránský Martin Jan · Strmiska Jan · Stulík David · Svárovský Martin · Svoboda Cyril · Svoboda Jiří · Svoboda Pavel · Sýkora Filip · Syrovátka Jonáš Š Šebek Tomáš · Šefrnová Tereza · Šimáček Martin · Šimková Karolína · Šlechtová Karla · Šmíd Milan · Šoltés Michal · Špinka Filip · Špok Dalibor · Šteffl Ondřej · Štern Ivan · Štern Jan · Štrobl Daniel T Telička Pavel · Titěrová Kristýna · Tolasz Radim · Tománek Jan · Tomčiak Boris · Tomek Prokop · Tomský Alexander · Trantina Pavel · Turek Jan U Uhl Petr · Urban Jan V Václav Petr · Vaculík Jan · Vácha Marek · Valdrová Jana · Vavruška Dalibor · Věchet Martin Geronimo · Vendlová Veronika · Vhrsti · Vích Tomáš · Vlach Robert · Vodrážka Mirek · Vojtěch Adam · Vojtková Michaela Trtíková · Výborný Marek · Vyskočil František W Walek Czeslaw · Wichterle Kamil · Witassek Libor Z Zádrapa Lukáš · Zaorálek Lubomír · Závodský Ondřej · Zelený Milan · Zeman Václav · Zima Tomáš · Zlatuška Jiří Ž Žák Miroslav · Žák Václav · Žantovský Michael Ostatní Dlouhodobě neaktivní blogy