Poučení z intervencí: Čechovi oslabení koruny nikdy nevysvětlíš

06. 04. 2017 | 19:37
Přečteno 13608 krát
Když československá vláda v únoru 1934 provedla první devalvaci koruny, bylo okamžitě jasné, jaké jsou náklady. Zlatý obsah poklesl asi o šestinu a povinné zlaté krytí pokleslo na 25 procent oběhu bankovek.
To o 79 let později po zavedení kurzového závazku nebyla cena za oslabení koruny dlouho zjevná. Ani nemohla být. Od listopadu 2013 jsme znali jen cíl – udržet kurz poblíž 27 korun za euro. Ztráty můžeme začít počítat až ode dneška, kdy bankovní rada České národní banky ukončila intervenční režim a koruna začala zase na volném trhu posilovat. Od počátku závazku do konce ledna to ČNB stálo zhruba 1,3 bilionu korun. A to samozřejmě není konečný účet. Jen za první den uvolnění kurzu kvůli zhodnocení měny ČNB tratila kurzovou ztrátou desítky miliard.
Oslabení koruny v letech 1934 i 2013 jsou samozřejmě zcela nesrovnatelná. Přesto se zde vlastně opakuje ten samý příběh: I kdyby to bylo ekonomicky stokrát odůvodněné, Čechovi prostě oslabení jeho měny nevysvětlíš.

Engliš i Singer na pranýři

Bývalý guvernér ČNB Miroslav Singer, za jehož éry byly intervence spuštěny, pravděpodobně dobře zná osud svého předchůdce v čele banky a bývalého ministra financí Karla Engliše.
Při vzniku první republiky vtiskl národu svou představu deflační koruny Alois Rašín. Ta měla zprvu nepochybné úspěchy v krocení inflace. Za silnou korunu lobovala Živnobanka a další průmyslové skupiny. Ale od počátku 30. let bylo už zcela jasné, že koruna musí oslabit. Zemědělci nebyli schopni se silnou korunou nic vyvézt. Cukrovarnictví se zhroutilo. Teprve tehdy došlo na slova Rašínova odpůrce Karla Engliše, měna oslabila a Engliš se přesunul do Národní banky československé, protože dosavadní guvernér na protest proti devalvaci odstoupil. Přestože vše svědčilo v prospěch devalvace, Engliš o tom stejně velkou část tehdejší československé veřejnosti nepřesvědčil.
Jak jsou Češi stále hrdí na silnou korunu, se projevilo i okamžitě po zavedení intervencí v listopadu 2013. Singer věděl, že rozhodnutí nebude jednoduché obhájit. Ale asi nečekal to, co se spustilo. Lidový hněv, jehož mocným mluvčím se stal Blesk. Stačí si připomenou tehdejší titulky: „Porušili Singer a spol. zákon? Hrozí jim doživotí, tvrdí právník.“ „Muž, který vám vše zdražil: Takhle si žije!“ Vrcholným kouskem pak byla inspekce bulváru, kolik co stojí v místní kantýně, ve které se Singer pravděpodobně ani jednou nenaobědval: „Vyvolení z ČNB: Singer a spol. vydělávají balík, ale obědvají jen za 34 korun!“
Situace na konci roku 2013 přitom po intervencích skutečně volala. Úroky byly už na technické nule. Recese let 2012 a 2013 děsila bankéře, ti se obávali deflační spirály (jádrová inflace už dokonce dlouho byla v mínusu). Takže 7. listopadu poprvé ČNB nakoupila eura za 200 miliard korun.
Na počátku závazek fungoval dokonce možná lépe, než bankéři mohli doufat. Dlouhou dobu jim stačilo jen slovně intervenovat. Ať už proti spekulantům, nebo proti prezidentovi Miloši Zemanovi, který svého času neopomněl na žádné krajské cestě kritizovat závazek. Většinou pak koruna poskočila, guvernér Singer napsal něco na blog a byl zase klid.
Jenže tomu tak už hodně dlouho není.

Hodně drahá chyba

Závazek mělo bezpochyby smysl držet do konce roku 2014. Pak už nastává mezi ekonomy spor. Je pravda, že inflace byla dlouho stále nízko. Ale to bylo způsobeno především poklesem ceny paliv. Když se člověk podíval na spotřebu domácností, nebo dokonce na růst cen nemovitostí, viděl najednou o hodně jiný obrázek než na podzim 2013. A ekonomika začala stoupat k rekordním procentům ročního HDP.
Přesto se bankéři dál drželi závazku, jehož udržení se stávalo čím dál dražší. A pak se minulý podzim nejspíše stal omyl. Centrální bankéři si koncem září zcela nepochopitelně svázali ruce slibem, že intervence poběží až do druhého čtvrtletí 2017. Nejspíše tehdy jeli ve svém obvyklém režimu nekonečného prodlužování závazku. Ale tohle byla chyba. Jak drahá, to se ukázalo tento rok.
Ke konci minulého roku inflace začala prudce vystřelovat nahoru k dvouprocentnímu cíli. Ale bankéři museli držet svůj slib. Kdyby banka ukončila závazek na Nový rok 2017, vůbec nic by se přitom s ekonomikou nestalo. Ale banka nemohla. A tak dál kupovala za stamiliardy eura, aby přetlačila spekulanty, kteří už opravdu neviděli žádný důvod, který by bránil koruně v posilování.
Banka to nakonec vydržela. A závazek padl až v druhém čtvrtletí. Ale bylo to nesnesitelně drahé.

Kdo sloužíš vlasti, odměny nečekej

Za tuto anabázi ale už Singer nemůže. V červnu minulého roku v bance skončil. Je tedy jen spekulací, jak by se na podzim rozhodnul. Je možné, že by svým novým kolegům, kteří si v bance teprve zvykali, vysvětlil, jak nebezpečné je na sebe brát tak dlouhý závazek. A asi by argumentoval třeba Švýcarskem, kde si centrální banka při bránění švýcarského franku proti euru ukrojila příliš velký krajíc a na počátku roku 2015 se z toho spektakulárně sesypala.
Ale to jsou jen kdyby chyby. Singer může mít klidné spaní. Tu část intervencí, kterou zaštiťoval, si před ekonomy obhájí. A před veřejností bude stejně už nadosmrti za padoucha, co všechno zdražil. Čech si totiž už století nedokáže připustit, že by mu mohla někdy lépe sloužit i jiná než posilující koruna.
Kdyby měl Singer šibeniční smysl pro humor, mohl by si někam vyvěsit epitaf Karla Engliše, který taky Čechy nedokázal přesvědčit o výhodách slabší koruny: „Kdo sloužíš vlasti, odměny nečekej.“


P.S.: Jaký byl život s intervencemi, jak ovlivnily ekonomiku a jak si koruna povede dál, si můžete přečíst v souhrnném textu týdeníku Ekonom.

Komentáře

Aktuálně.cz má zájem poskytovat prostor jen korektně a slušně vedené debatě. Tím, že zde publikujete svůj příspěvek, se zároveň zavazujete dodržovat Kodex diskutujících. V opačném případě se vystavujete riziku, že příspěvek administrátor odstraní z diskuse na Aktuálně.cz. Při opakovaném porušení kodexu Vám administrátor může zablokovat možnost přispívat do diskusí na Aktuálně.cz. Přejeme Vám zajímavou a inspirativní výměnu názorů. Redakce Aktuálně.cz.

Blogeři abecedně

A Arnoštová Lenka Teska B Balabán Miloš · Bartoš Ivan · Bartošová Ela · Bečková Kateřina · Bělobrádek Pavel · Benda Jan · Beránek Jan · Berwid-Buquoy Jan · Bielinová Petra · Bína Jiří · Bízková Rut · Bobek Miroslav · Boučková Tereza · Bursík Martin C Cimburek Ludvík Č Černý Jan · Čipera Erik · Čtenářův blog D David Jiří · Dienstbier Jiří · Dolejš Jiří · Drobek Aleš · Duka Dominik · Duong Nguyen Thi Thuy · Dvořáková Vladimíra F Fajt Jiří · Farský Jan · Fendrych Martin · Feri Dominik · Fiala Petr G Gazdík Petr · Gregor Kamil H Hamáček Jan · Hamplová Jana · Hasenkopf Pavel · Havel Petr · Havlík Petr · Heger Leoš · Heller Šimon · Herman Daniel · Hilšer Marek · Hlaváček Petr · Hnízdil Jan · Hokeš Tomáš · Hokovský Radko · Holmerová Iva · Holomek Karel · Honzák Radkin · Horký Petr · Horváth Drahomír Radek · Hořejš Nikola · Hořejší Václav · Hovorka Jiří · Hradilková Jana · Hrstka Filip · Hubinger Václav · Hudeček Tomáš · Hůle Daniel · Hülle Tomáš · Hvížďala Karel CH Chromý Heřman · Chýla Jiří J Janeček Karel · Janyška Petr · Jarolímek Martin · Jourová Věra · Just Jiří · Just Vladimír K Kania Ondřej · Keményová Zuzana · Klan Petr · Klíma Vít · Klimeš David · Kněžourková Tereza · Kolínská Petra · Komárek Michal · Kopecký Pavel · Kostkan Tomáš · Kostlán František · Košák Pavel · Kotišová Miluš · Koudelka Zdeněk · Krafl Martin · Králíková Eva · Krása Václav · Kraus Ivan · Krištof Roman · Křeček Stanislav · Kubita Jan · Kubr Milan · Kučera Vladimír · Kuchař Jaroslav · Kuras Benjamin · Kutílek Petr · Kužílek Oldřich · Kyselý Ondřej L Lalák Adam · Laně Tomáš · Líbal Vladimír · Linhart Zbyněk · Lipold Jan · Lomová Olga · Ludvík Miloslav M Mahdalová Eva · Marksová-Tominová Michaela · Marvanová Hana · Mašát Martin · Metelka Ladislav · Mihovičová Jana · Michálek Libor · Miller Robert · Minařík Petr · Müller Zdeněk · Münich Daniel N Navrátil Vojtěch · Němec Václav · Novák Martin O Oláh Michal · Ondráčková Radka · Outlý Jan P Palik Michal · Paroubek Jiří · Payne Jan · Pecák Radek · Pehe Jiří · Pelda Zdeněk · Penc Stanislav · Petrák Milán · Peychl Ivan · Pikora Vladimír · Pixová Michaela · Poc Pavel · Pohled zblízka · Pokorný Zdeněk · Pražskej blog · Procházka Adam · Prouza Tomáš · Přibyl Stanislav R Rabas Přemysl · Rath David · Redakce Aktuálně.cz  · Ripka Štěpán · Robejšek Petr · Rychlík Jan Ř Řízek Tomáš S Sedláček Tomáš · Sedlák Martin · Seitlová Jitka · Shanaáh Šádí · Schwarzenberg Karel · Skořepa Michal · Skuhrovec Jiří · Sláma Bohumil · Slimáková Margit · Sobotka Bohuslav · Sokačová Linda · Sportbar · Staněk Pavel · Stanoev Martin · Stehlíková Džamila · Stejskal Libor · Stránský Martin Jan · Svoboda Cyril · Svoboda Jiří · Svoboda Pavel · Syková Eva Š Šefrnová Tereza · Šilerová Jana · Šimáček Martin · Šimková Karolína · Škop Michal · Šlechtová Karla · Šmíd Milan · Šoltés Michal · Špok Dalibor · Štádler Petr · Šteffl Ondřej · Štěch Milan · Štern Ivan · Štern Jan · Štrobl Daniel · Šumbera Filip · Švejnar Jan T Tejc Jeroným · Tejkalová N. Alice · Tolasz Radim · Tomášek Pavel · Tomčiak Boris · Tomský Alexander · Tošovský Michal · Tožička Tomáš · Turek Jan · Tvrdoň Jan U Uhl Petr · Urban Jan V Vaculík Jan · Vácha Marek · Vendlová Veronika · Vhrsti · Vileta Petr · Vlach Robert · Vlk Miloslav · Vodrážka Mirek W Wagenknecht Lukáš · Wheeler Adrian · Wichterle Kamil · Wollner Marek Z Zahradil Jan · Zahumenský David · Zaorálek Lubomír · Závodský Ondřej · Zděnek Michal · Zelený Milan · Zlatuška Jiří · Znoj Milan Ž Žák Miroslav · Žák Václav Ostatní Dlouhodobě neaktivní blogy