Současná finanční krize ve Spojených státech bude hodnocena jako nejbolestivější od konce druhé světové války, tvrdí v článku "Nikdy nebudeme mít perfektní model na rizika" finanční guru Alan Greenspan (17. března, FT). Bývalý šéf americké centrální banky v něm brilantně popisuje, proč modely předvídání rizik mohou selhat.

Profesor Nouriel Roubini z New York University's Stern School of Business jako vůbec první začal mluvit o recesi v Americe. A to v červenci 2006. Z jeho nejnovější analýzy „Dvanáct kroků k finanční pohromě“ (5. února, RGE Monitor) vyplývá: Pokud by ceny nemovitostí spadly o třetinu, pak si Amerika může odepsat ztrátu odpovídající 42 procentům HDP a asi 10 procentům majetku domácností.

A do třetice: Šéfkomentátor Financial Times Martin Wolf (11. března, FT) popisuje celkové ztráty v případě "děsivých" scénářů počínající sto miliardami a jdoucí až ke třem bilionům dolarů. Co z toho všeho vyplývá pro nás?

Následuje pět poznámek, proč zatím krize na Česko, ač je velice drsně "třemi veterány" popisována, dolehla jen mírně (nadšenci investování do akcií snad prominou - na mysli mám ekonomiku jako celek). Téma jsem diskutoval v nejnovějším Ekonomu:

1. Vývoj v Americe nyní představuje mix následujících faktorů: málokdo chce půjčovat (kromě Fedu). A to jde ruku v ruce s tím, že málokdo si chce půjčit (kromě Fedu). V ČR má trh úplně jiné dimenze. Segment hypoték v současnosti roste o 36,2 % meziročně. Trh spotřebitelských úvěrů o 27,4 procenta. Alespoň podle posledních dostupných údajů za leden 2008. Většina bank poskytuje hypoteční úvěry tuzemským klientům na bydlení s hodnotou ukazatele LTV (loan-to-value) mezi 40 až 70 procenty. Ceny zástavy, respektive nemovitostí ve Spojených státech klesají, u nás rostou (zatím).

2. Klíčové je odhalit, jestli je v Americe krize likvidity, nebo solventnosti. Balíček opatření americké centrální banky míří k posílení likvidity. Pokud je to ale krize solventnosti, tak, při vší úctě, Washington nemá příliš šanci trhu pomoci. Koupí-li si banka JP Morgan banku Bear Stearns za desetinu hodnoty, než měla o týden dříve, pak riziko, že máme co do činění s krizí solventnosti, roste. Zvláště, když se tak děje za pomoci speciální půjčky od Fed. Aktuální inflace v USA je 4,0%. Jádrový růst cen je 2,3 procenta. Reálně jsou současné úrokové sazby negativní. A to i vůči jádrové inflaci. Jaký to extra limitující faktor pro centrální banku?! Oproti tomu: Naše banky neinvestovaly do rizikových hypoték. O potížích se solventností nemůže být ani řeč.

3.Trh nemovitostí spolu s návaznými službami generuje takřka čtvrtinu amerického HDP. Jestliže se ale problém odrazí na celkové spotřebě obyvatel, bavíme se již o dopadu na dvě třetiny HDP. Klíčové tedy je, jak se změní spotřební chování rodiny, které se prudce snižuje hodnota jmění, anebo která je v osobním bankrotu. Opatření Fed jsou zatím impotentní vůči trhu nemovitostí. Dokud se nezastaví pád cen realit, riziko hlubší recese poroste. V ČR je to opět jinak. Spotřeba domácností a vůbec domácí poptávka nevykazuje zatím známky nějakého rizikového útlumu. Tržby v maloobchodě rostou meziročně osmačtyřicet měsíců v řadě.

4. Expozice zahraničního obchodu vůči Americe je relativně malá. Export ČR do USA tvoří 1,9 procenta z celkového vývozu země. Na druhou stranu, případná recese v USA na nás může dopadnout nepřímo. A to tehdy, když zpomalí eurozóna a ostatní vyspělé ekonomiky. Českým firmám poslední dva měsíce meziročně klesají zakázky ze zahraničí. Je to důsledek toho, že 90 procent naší produkce míří do vyspělých ekonomik. Rozumnější rozložení obchodní závislosti mezi západ a východ by nám pomohlo.

5. Co trh nezabije, to ho posílí. Alespoň zase na pár let. Naivní pseudoinvestoři tady budou vždy. Problémy tedy přijdou - dříve, či později znovu... Banky každopádně získávají impuls ke zdokonalení modelu rizik. Ozdravná samoregulace nastane i na auditorském a ratingovém poli. Domácnosti by k půjčkám měly přistupovat zodpovědněji. Pro vládu to není motiv k větší regulaci, ale naopak k liberalizaci.

Alan Greenspan, "We will never have a perfect model of risk", Financial Times, March 16 2008

Martin Wolf, "Going, going, gone: a rising auction of scary scenarios", Financial Times, March 11 2008.

Nouriel Roubini, “The Rising Risk of a Systemic Financial Meltdown: The Twelve Steps to Financial Disaster", RGE monitor, Feb 05, 2008.

Nassim Nicholas Taleb, "Fooled by Randomness: The Hidden Role of Chance in Life and in the Markets", Random House Trade Paperbacks; 2 Updated edition August 23, 2005.

A jak to všechno začalo...