Einstein a předvídání měnových kursů

19. 06. 2009 | 17:38
Přečteno 11429 krát
Aleš Michl napsal krátký, vtipný a zasvěcený příspěvek o předpovědích měnových kursů. Bohužel jej mnoho čtenářů nepochopilo.

Jak je to tedy s předpovídáním kursů měn, akcií, a tak dále? Pravda je taková, že kursy euro/dolar, koruna/dolar a jiné prakticky předpovídat nelze. Zvláště ne v krátkém horizontu – hodiny, týdny a měsíce. Ekonomická teorie nenabízí žádný skutečně robustní model, který by určoval, zda je jedna měna nadhodnocená vůči jiné měně. Částečně lze kursy měn vysvětlit rozdílem úrokových sazeb nebo inflace. Částečně pomáhá deficit či přebytek obchodní bilance, který mimochodem vysvětluje slabost dolaru a sílu eura. Do jisté míry funguje srovnání parity kupní síly, protože „levné“ země mají časem tendenci bohatnout a dohánět země, které vyspěly již dříve. (Alespoň některé chudé země bohatnou. Nejsem si zcela jist například Somálskem.)

Tyto ekonomické indikátory mají svoji platnost, ale jen ve středním až delším období, tedy rok až deset let. V roce 1998 bylo například celkem rozumné předpovídat dlouhodobý růst kursu koruny, protože extrémně levná Česká republika v sousedství drahého Německa a Rakouska byla celkem ilustrativním případem konvergence cestou posilování nominálního kursu.

Mimochodem, věděli jste, že Německo a Nizozemí mají dohromady o bezmála pětinu větší hodnotu exportů do třetích zemí než Čína? (Vzájemný obchod obou zemí je samozřejmě odečten.) Zhruba sto miliónů Němců a Holanďanů dokáže v mezinárodním obchodě „pobít“ 1,3 miliardy Číňanů. Což je na jedné straně dobře, protože je zřejmé, že Evropa má ještě naději a že je vysoce konkurenceschopná. Na druhé straně je to problém, protože euro, které je silné díky Němcům a Holanďanům, působí problémy méně zdatným zemím eurozóny, které nemohou devalvovat.

Žádný model ale nedokáže popsat krátkodobé výkyvy kursů. Vždy tvrdím, že nikdo nedokáže předvídat pohyby měn s použitelnou spolehlivostí. V životě jsem potkal řadu bohatých lidí, včetně několika, kteří zbohatli spekulací. Žádný z nich však nespekuloval s měnami. Spekulovat na cizích měnách (neboli na „forexu“) je ruleta, kterou nelze doporučit než jako adrenalinový zážitek. Ve skutečnosti je „forex“ ještě nebezpečnější, protože často se hraje s vypůjčenými penězi. To už je lepší to kasino, tam vám aspoň dají pití zdarma (alespoň jsem to slyšel, nikdy jsem tam nebyl, stačí mi elementární znalost matematické statistiky, abych se podobným zařízením vyhýbal.)

Někteří přirovnávají finanční předpovědi k předpovědím počasí. Ve skutečnosti jsou na tom meteorologové nesrovnatelně lépe, protože předpovědi na 12 hodin dopředu jsou vysoce spolehlivé, zatímco na trzích měn nebo akcií nemáte ani tuchy, zda půjdou nahoru nebo dolů za dvanáct minut. Krátkodobé výkyvy finančních trhů jsou zcela nepředvídatelné, a kdo tvrdí opak, lže. Na světě žije dohromady možná pár tuctů lidí, kteří zbohatli krátkodobým obchodováním. Možná mají nějaký zvláštní talent, možná prostě štěstí, ale opakuji, že nikoho takového osobně neznám.

Kursy měn lze tedy předpovídat jen za výjimečných okolností (jako třeba v ČR v roce 1998) a paradoxně platí, že dlouhodobé předpovědi vycházejí lépe než krátkodobé. Lze totiž identifikovat důležité fundamentální trendy, aspoň někdy. Nikdy ale neodfiltrujete krátkodobý „šum“, náhodné výchylky působené nepředvídatelnými impulsy. Je to jako Brownův pohyb ve fyzice – a skutečně, matematický popis krátkodobých výkyvů cen akcií, měn a komodit je totožný se vzorcem popisujícím tento fyzikální jev. Fyzik Louis Bachelier takto popsal chování cen na pařížské burze již v roce 1900, Albert Einstein publikoval stejný vzorec odvozený stejným způsobem v roce 1905.

Trajektorie, kterou sledují drobné částice, do nichž náhodně naráží molekuly, se nazývá náhodná procházka (random walk.) Tentýž termín se používá pro popis chování cen na spekulativních trzích. Doporučuji populární knihu Random Walk Down Wall Street.

Z existence náhodné procházky na finančních trzích zároveň vyplývá, že ekonomie nikdy nebude mít prostředek, jak kursy měn předvídat. Je to v principu stejně nemožné jako předpovídat pohyb molekul. Ten lze nanejvýše agregátně vyjádřit pomocí statistické fyziky. Statistickou fyziku lze částečně aplikovat i ve financích. Například Fischer-Blackův model oceňování opčních kontraktů z roku 1973 byl vlastně řešením diferenciální rovnice popisující šíření tepla v pevné látce.

Modely tohoto typu mají své hranice. Zvláště špatně fungují tehdy, kdy je jich nejvíce zapotřebí. Tedy v obdobích finančních krizí. Nelze se na ně spoléhat bezmezně, jak se to často až donedávna dělo.

Co platí pro měny, platí z větší části i pro akcie. Zde je však situace o něco radostnější, protože akciové indexy mají dlouhodobou tendenci být nafukovány tempem zhruba shodným s růstem objemu měnové zásoby. Protože ve většině vyspělých zemí po válce rostla měnová zásoba tempem zhruba 7-10 procent, akciové indexy se vyvíjely podobně (plus reinvestované dividendy.) To je mimochodem důvod, proč je pravděpodobně lepší investovat velmi dlouhodobé úspory spíše do akcií než do státních dluhopisů. Inflace snižuje hodnotu úspor, ale nafukuje ceny akcií. To je důvod, proč na inflaci prodělávají především chudí, zatímco bohatí ještě více bohatnou.

Příklad: během 50. let klesala cena vyplácených Nobelových cen. Inflace si žádala svoji daň, takže hrozilo, že „nobelovka“ se časem smrskne z miliónové částky do výše trochu slušnějšího kapesného. Nobelova nadace začala investovat do akcií – a úspěšně, hodnota ceny časem opět vzrostla na důstojnou úroveň, což zachránilo její prestiž. Inflace Nobelově nadaci pomohla.

A teď bychom mohli přejít k inflační teorii vesmíru, ale na to je málo času i prostoru.

Mimochodem, těšíte se na plánované emise státních dluhopisů pro veřejnost?

Blogeři abecedně

A Aktuálně.cz Blog · Atapana Mnislav Zelený B Baar Vladimír · Babka Michael · Balabán Miloš · Bartoníček Radek · Bartošek Jan · Bartošová Ela · Bavlšíková Adéla · Bečková Kateřina · Bednář Vojtěch · Bělobrádek Pavel · Beránek Jan · Berkovcová Jana · Bernard Josef · Berwid-Buquoy Jan · Bielinová Petra · Bína Jiří · Bízková Rut · Blaha Stanislav · Blažek Kamil · Bobek Miroslav · Boehmová Tereza · Brenna Yngvar · Bureš Radim · Bůžek Lukáš · Byčkov Semjon C Cerman Ivo · Cizinsky Ludvik Č Černoušek Štěpán · Česko Chytré · Čipera Erik · Čtenářův blog D David Jiří · Davis Magdalena · Dienstbier Jiří · Dlabajová Martina · Dolejš Jiří · Dostál Ondřej · Dudák Vladislav · Duka Dominik · Duong Nguyen Thi Thuy · Dvořák Jan · Dvořák Petr · Dvořáková Vladimíra E Elfmark František F Fafejtová Klára · Fajt Jiří · Fendrych Martin · Fiala Petr · Fibigerová Markéta · Fischer Pavel G Gálik Stanislav · Gargulák Karel · Geislerová Ester · Girsa Václav · Glanc Tomáš · Goláň Tomáš · Gregorová Markéta · Groman Martin H Hájek Jan · Hála Martin · Halík Tomáš · Hamáček Jan · Hampl Václav · Hamplová Jana · Hapala Jiří · Hasenkopf Pavel · Hastík František · Havel Petr · Heller Šimon · Herman Daniel · Heroldová Martina · Hilšer Marek · Hladík Petr · Hlaváček Petr · Hlubučková Andrea · Hnízdil Jan · Hokovský Radko · Holásková Kamila · Holmerová Iva · Honzák Radkin · Horáková Adéla · Horký Petr · Hořejš Nikola · Hořejší Václav · Hrabálek Alexandr · Hradilková Jana · Hrstka Filip · Hřib Zdeněk · Hubálková Pavla · Hubinger Václav · Hülle Tomáš · Hušek Radek · Hvížďala Karel CH Charanzová Dita · Chlup Radek · Chromý Heřman · Chýla Jiří · Chytil Ondřej J Janda Jakub · Janeček Karel · Janeček Vít · Janečková Tereza · Janyška Petr · Jelínková Michaela Mlíčková · Jourová Věra · Just Jiří · Just Vladimír K Kaláb Tomáš · Kania Ondřej · Karfík Filip · Karlický Josef · Klan Petr · Klepárník  Vít · Klíma Pavel · Klíma Vít · Klimeš David · Klusoň Jan · Kňapová Kateřina · Kocián Antonín · Kohoutová Růžena · Koch Paul Vincent · Kolaja Marcel · Kolářová Marie · Kolínská Petra · Kolovratník Martin · Konrádová Kateřina · Kopeček Lubomír · Kostlán František · Kotišová Miluš · Koudelka Zdeněk · Koutská Petra Schwarz · Kozák Kryštof · Krafl Martin · Krása Václav · Kraus Ivan · Kroupová Johana · Křeček Stanislav · Kubr Milan · Kučera Josef · Kučera Vladimír · Kučerová Karolína · Kuchař Jakub · Kuchař Jaroslav · Kukal Petr · Kupka Martin · Kuras Benjamin · Kutílek Petr · Kužílek Oldřich · Kyselý Ondřej L Laně Tomáš · Linhart Zbyněk · Lipavský Jan · Lipold Jan · Lomová Olga M Máca Roman · Mahdalová Eva · Máchalová Jana · Maláčová Jana · Málková Ivana · Marvanová Hana · Mašát Martin · Měska Jiří · Metelka Ladislav · Michálek Libor · Miller Robert · Minář Mikuláš · Minařík Petr · Mittner Jiří · Moore Markéta · Mrkvička Jan · Müller Zdeněk · Mundier Milan · Münich Daniel N Nacher Patrik · Nachtigallová Mariana Novotná · Návrat Petr · Navrátil Marek · Němec Václav · Nerudová Danuše · Nerušil Josef · Niedermayer Luděk · Nosková Věra · Nouzová Pavlína · Nováčková Jana · Novák Aleš · Novotný Martin · Novotný Vít · Nožička Josef O Obluk Karel · Ocelák Radek · Oláh Michal · Ouhel Tomáš · Oujezdská Marie · Outlý Jan P Pačes Václav · Palik Michal · Paroubek Jiří · Pavel Petr · Pavelka Zdenko · Payne Jan · Payne Petr Pazdera · Pehe Jiří · Peksa Mikuláš · Pelda Zdeněk · Petrák Milán · Petříček Tomáš · Petříčková Iva · Pfeffer Vladimír · Pfeiler Tomáš · Pícha Vladimír · Pilip Ivan · Pitek Daniel · Pixová Michaela · Plaček Jan · Podzimek Jan · Pohled zblízka · Polách Kamil · Polčák Stanislav · Potměšilová Hana · Pražskej blog · Prouza Tomáš R Rabas Přemysl · Rajmon David · Rakušan Vít · Ráž Roman · Redakce Aktuálně.cz  · Reiner Martin · Richterová Olga · Robejšek Petr · Ruščák Andrej · Rydzyk Pavel · Rychlík Jan Ř Řebíková Barbora · Řeháčková Karolína Avivi · Říha Miloš · Řízek Tomáš S Sedlák Martin · Seitlová Jitka · Schneider Ondřej · Schwarzenberg Karel · Sirový Michal · Skalíková Lucie · Skuhrovec Jiří · Sládek Jan · Sláma Bohumil · Slavíček Jan · Slejška Zdeněk · Slimáková Margit · Smoljak David · Smutný Pavel · Sobíšek Pavel · Sokačová Linda · Soukal Josef · Soukup Ondřej · Sportbar · Staněk Antonín · Stanoev Martin · Stehlík Michal · Stehlíková Džamila · Stránský Martin Jan · Strmiska Jan · Stulík David · Svárovský Martin · Svoboda Cyril · Svoboda Jiří · Svoboda Pavel · Sýkora Filip · Syrovátka Jonáš Š Šebek Tomáš · Šefrnová Tereza · Šimáček Martin · Šimková Karolína · Šindelář Pavel · Šípová Adéla · Šlechtová Karla · Šmíd Milan · Šojdrová Michaela · Šoltés Michal · Špalková Veronika Krátká · Špinka Filip · Špok Dalibor · Šteffl Ondřej · Štěpán Martin · Štěpánek Pavel · Štern Ivan · Štern Jan · Štětka Václav · Štrobl Daniel T T. Tereza · Táborský Adam · Tejkalová N. Alice · Telička Pavel · Titěrová Kristýna · Tolasz Radim · Tománek Jan · Tomčiak Boris · Tomek Prokop · Tomský Alexander · Trantina Pavel · Tůma Petr · Turek Jan U Uhl Petr · Urban Jan V Vacková Pavla · Václav Petr · Vaculík Jan · Vácha Marek · Valdrová Jana · Vančurová Martina · Vavruška Dalibor · Věchet Martin Geronimo · Vendlová Veronika · Vhrsti · Vích Tomáš · Vlach Robert · Vodrážka Mirek · Vojtěch Adam · Vojtková Michaela Trtíková · Vostrá Denisa · Výborný Marek · Vyskočil František W Walek Czeslaw · Wichterle Kamil · Wirthová Jitka · Witassek Libor Z Zádrapa Lukáš · Zajíček Zdeněk · Zaorálek Lubomír · Závodský Ondřej · Zelený Milan · Zeman Václav · Zima Tomáš · Zlatuška Jiří · Zouzalík Marek Ž Žák Miroslav · Žák Václav · Žantovský Michael · Žantovský Petr Ostatní Dlouhodobě neaktivní blogy