Pavel Sobíšek: Někdejší intervence ČNB požírají její zisk

01. 04. 2019 | 12:45
Přečteno 5331 krát
ČNB vykázala v loňském roce účetní zisk 1,8 miliardy Kč. Smyslem existence centrální banky samozřejmě není vytvářet zisk, tak proč stojí tento výsledek za komentář? Zajímavá je jeho struktura, do níž se promítá někdejší politika devizových intervencí i téměř dva roky po jejím ukončení.

Výsledovka ČNB je specifická mimo jiné tím, že banka hospodaří s obrovským majetkem. Ten se oceňuje na 3,2 bilionů korun, a odpovídá tedy skoro 60 % HDP Česka. V tomto světle se z hlediska hospodaření stávají položky běžné pro jiné instituce či pro firmy, jako kupříkladu výnosy z klientských operací či náklady na mzdy, marginálními. O celkovém hospodářském výsledku ČNB rozhodují výnosy a náklady ze tří základních kategorií, a to měnové politiky, správy devizových rezerv, a kursových rozdílů.

Dopad kursových rozdílů, tedy posílení či oslabení koruny, bývá diskutován často. Loni si z titulu oslabení koruny (přibližně o 0,7 % proti euru a 5,5 % proti dolaru) připsala ČNB ve výsledku přes 42 miliard korun účetního zisku. Z něj je mimochodem patrná extrémní citlivost výsledku ČNB na kursové pohyby, představující zhruba miliardu korun na každý halíř, o nějž se kurs koruny proti koši složeného z eura a dolaru pohne. O to ale v tomto komentáři primárně nejde. Cílem je poukázat na důvody, proč nedopadl celkový výsledek ČNB lépe než zmíněných 1,8 miliardy.

Ztrátové totiž byly dohromady zbylé dvě kategorie, což je pozoruhodné. Náklady měnové politiky (tedy částka, kterou ČNB platí bankám za úložky přebytečné likvidity) dosáhly téměř 28 miliard Kč, na čemž se podepsal především loňský růst úrokových sazeb ČNB. O dalších 12 miliard ovšem připravila ČNB správa jejích devizových rezerv, která přinesla záporný výnos ve výši -0,43%. Ztrátu přičítá ČNB podle zveřejněného komentáře loňskému propadu cen akcií, v nichž má uloženo necelých 10 % svých rezerv. Jistě, prosincová korekce akciových trhů zahýbala s oceněním portfolií většiny investorů. Nevyřčeným důvodem záporného výsledku správy rezerv ČNB je nicméně také mizivé zhodnocení zbylých 90% jejího portfolia, investovaných do dluhopisů. Jejich podstatná část totiž nese v důsledku politiky Evropské centrální banky záporný výnos.

Za normálních okolností by náklady měnové politiky měly být víc než dostatečně kompenzovány výnosy z devizových rezerv. Dostatečnost by měla být zajištěna dvěma okolnostmi. Jednak bývá výše úrokových sazeb v Česku podobná jako v eurozóně. Jednak, a to je důležitější, se část devizových rezerv investuje do dlouhodobých instrumentů. Ty v normálních dobách nesou vyšší výnos díky sklonu výnosové křivky. Okolnosti, tedy především politika ECB, ale normální nejsou a zřejmě ještě dlouho nebudou, což bude hospodaření ČNB nadále nepříznivě ovlivňovat. Případné účetní ztráty ČNB nenarušují funkčnost jejích politik. To ovšem neznamená, že jsou bezpředmětné – tvoří jednu z nákladových položek ekonomické politiky státu.

A jsme u jádra věci. Devizové intervence ČNB viditelně nakoply českou ekonomiku k vyššímu výkonu v letech 2014 a 2015, aniž byly tehdy spojeny s měřitelným nákladem ze strany ČNB. Ten přichází se zpožděním a v době, kdy z někdejšího ekonomického vzestupu vnímáme hlavně negativa jako přehřátý trh práce. Nevidíme na druhý břeh, abychom uměli říct, jak by se bez intervencí vyvíjel kurs koruny. Téměř jistě bychom ale dnes měli nižší úrokové sazby (neboť by potřeba jejich zvyšování nastala později) a nižší objem devizových rezerv (které se intervencemi z let 2013-2017 nafoukly téměř čtyřnásobně). Oba zmíněné faktory by přispívaly ČNB ke kladnému výsledku, a to zřejmě nejen v roce 2018, ale i v dalších letech. Centrální bance se tak vzdaluje okamžik umoření dříve akumulovaných ztrát a vládnímu rozpočtu potenciální zdroj příjmu. Oběd zdarma neexistuje.

Pavel Sobíšek
Hlavní ekonom UniCredit Bank

Blogeři abecedně

A Aktuálně.cz Blog · Atapana Mnislav Zelený B Babka Michael · Balabán Miloš · Bartošová Ela · Bavlšíková Adéla · Bečková Kateřina · Bednář Vojtěch · Bělobrádek Pavel · Beránek Jan · Berwid-Buquoy Jan · Bielinová Petra · Bína Jiří · Bízková Rut · Blaha Stanislav · Blažek Kamil · Bobek Miroslav · Boehmová Tereza · Brenna Yngvar · Bureš Radim · Bůžek Lukáš · Byčkov Semjon C Cerman Ivo Č Černoušek Štěpán · Česko Chytré · Čipera Erik · Čtenářův blog D David Jiří · Davis Magdalena · Dienstbier Jiří · Dlabajová Martina · Dolejš Jiří · Dostál Ondřej · Dudák Vladislav · Duka Dominik · Duong Nguyen Thi Thuy · Dvořák Jan · Dvořák Petr · Dvořáková Vladimíra F Fafejtová Klára · Fajt Jiří · Fendrych Martin · Fiala Petr · Fibigerová Markéta · Fischer Pavel G Gálik Stanislav · Gargulák Karel · Geislerová Ester · Girsa Václav · Glanc Tomáš · Gregorová Markéta · Groman Martin H Hála Martin · Halík Tomáš · Hamáček Jan · Hampl Václav · Hamplová Jana · Hapala Jiří · Hasenkopf Pavel · Hastík František · Havel Petr · Heller Šimon · Herman Daniel · Hilšer Marek · Hlaváček Petr · Hlubučková Andrea · Hnízdil Jan · Hokovský Radko · Holmerová Iva · Honzák Radkin · Horáková Adéla · Horký Petr · Hořejš Nikola · Hořejší Václav · Hradilková Jana · Hrstka Filip · Hřib Zdeněk · Hubinger Václav · Hülle Tomáš · Hušek Radek · Hvížďala Karel CH Charanzová Dita · Chlup Radek · Chromý Heřman · Chýla Jiří · Chytil Ondřej J Janda Jakub · Janeček Karel · Janeček Vít · Janečková Tereza · Janyška Petr · Jelínková Michaela Mlíčková · Jourová Věra · Just Jiří · Just Vladimír K Kania Ondřej · Karlický Josef · Klan Petr · Klepárník  Vít · Klíma Pavel · Klíma Vít · Klimeš David · Kňapová Kateřina · Kohoutová Růžena · Kolaja Marcel · Kolářová Marie · Kolínská Petra · Kolovratník Martin · Kopeček Lubomír · Kostlán František · Kotišová Miluš · Koudelka Zdeněk · Koutská Petra Schwarz · Kozák Kryštof · Krafl Martin · Krása Václav · Kraus Ivan · Kroupová Johana · Křeček Stanislav · Kubr Milan · Kučera Josef · Kučera Vladimír · Kučerová Karolína · Kuchař Jakub · Kuchař Jaroslav · Kukal Petr · Kupka Martin · Kuras Benjamin · Kutílek Petr · Kužílek Oldřich · Kyselý Ondřej L Laně Tomáš · Linhart Zbyněk · Lipavský Jan · Lipold Jan · Lomová Olga M Máca Roman · Mahdalová Eva · Maláčová Jana · Málková Ivana · Marvanová Hana · Mašát Martin · Metelka Ladislav · Michálek Libor · Miller Robert · Minařík Petr · Mittner Jiří · Mrkvička Jan · Müller Zdeněk · Münich Daniel N Nacher Patrik · Nachtigallová Mariana Novotná · Návrat Petr · Navrátil Marek · Němec Václav · Niedermayer Luděk · Nouzová Pavlína · Nováčková Jana · Novák Aleš · Novotný Martin · Novotný Vít O Obluk Karel · Oláh Michal · Ouhel Tomáš · Outlý Jan P Pačes Václav · Palik Michal · Paroubek Jiří · Pavel Petr · Pavelka Zdenko · Payne Jan · Payne Petr Pazdera · Pehe Jiří · Peksa Mikuláš · Pelda Zdeněk · Petrák Milán · Petříček Tomáš · Pfeffer Vladimír · Pfeiler Tomáš · Pilip Ivan · Pitek Daniel · Pixová Michaela · Plaček Jan · Podzimek Jan · Pohled zblízka · Polách Kamil · Potměšilová Hana · Pražskej blog · Prouza Tomáš R Rabas Přemysl · Rajmon David · Rakušan Vít · Ráž Roman · Redakce Aktuálně.cz  · Reiner Martin · Richterová Olga · Robejšek Petr · Rydzyk Pavel · Rychlík Jan Ř Řebíková Barbora · Říha Miloš · Řízek Tomáš S Sedlák Martin · Seitlová Jitka · Schneider Ondřej · Schwarzenberg Karel · Skořepa Michal · Skuhrovec Jiří · Sládek Jan · Sláma Bohumil · Slavíček Jan · Slimáková Margit · Sobíšek Pavel · Sokačová Linda · Soukal Josef · Soukup Ondřej · Sportbar · Staněk Antonín · Stanoev Martin · Stehlík Michal · Stehlíková Džamila · Stránský Martin Jan · Strmiska Jan · Stulík David · Svárovský Martin · Svoboda Cyril · Svoboda Jiří · Svoboda Pavel · Sýkora Filip · Syrovátka Jonáš Š Šebek Tomáš · Šefrnová Tereza · Šimáček Martin · Šimková Karolína · Šlechtová Karla · Šmíd Milan · Šoltés Michal · Špalková Veronika Krátká · Špinka Filip · Špok Dalibor · Šteffl Ondřej · Štern Ivan · Štern Jan · Štrobl Daniel T Táborský Adam · Telička Pavel · Titěrová Kristýna · Tolasz Radim · Tománek Jan · Tomčiak Boris · Tomek Prokop · Tomský Alexander · Trantina Pavel · Tůma Petr · Turek Jan U Uhl Petr · Urban Jan V Václav Petr · Vaculík Jan · Vácha Marek · Valdrová Jana · Vavruška Dalibor · Věchet Martin Geronimo · Vendlová Veronika · Vhrsti · Vích Tomáš · Vlach Robert · Vodrážka Mirek · Vojtěch Adam · Vojtková Michaela Trtíková · Výborný Marek · Vyskočil František W Walek Czeslaw · Wichterle Kamil · Witassek Libor Z Zádrapa Lukáš · Zaorálek Lubomír · Závodský Ondřej · Zelený Milan · Zeman Václav · Zima Tomáš · Zlatuška Jiří Ž Žák Miroslav · Žák Václav · Žantovský Michael Ostatní Dlouhodobě neaktivní blogy